中国银河：给予贝泰妮买入评级

中国银河：给予贝泰妮买入评级

　　晕染美妆,美妆行业媒,美妆世家中国银河证券股份有限公司甄唯萱近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《前三季度规模与业绩持续双高增，维持推荐功效性护肤龙头品牌商》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为160.08元。

　　2022年前三季度公司实现营业收入28.95亿元，同比增加37.05%；实现归属母公司净利润5.17亿元，同比增加45.62%；实现归属母公司扣非净利润4.51亿元，同比增加35.48%，经营现金流量净额为0.86亿元，较上年同期减少75.31%。?“618”和“双十一”等关键动销时点全渠道发力，销售规模不断提升，业绩表现突出

　　从产品和品牌的角度来看，公司重点针对敏感性肌肤提供皮肤学级美妆产品，由此护肤品是公司的核心产品类型与基石，公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，主要产品包括霜、护肤水、面膜等护肤品及隔离霜、BB霜以及卸妆水等彩妆类产品；报告期内护肤品类对于总营收规模和增量的贡献持续维持在高位。

　　从季度的角度来看，一季度在疫情区域性反弹、市场销售处于相对淡季的背景下，公司持续围绕“薇诺娜”品牌为核心，推进大单品策略，把握包含情人节、妇女节等节庆时点，以“专研敏感，放肆光采”为主题展开全渠道营销，以“38节”中强势破圈的清透防晒乳为例，把握春夏推广时点，单品销量突破20万支，实现防晒全品类销售额同比增长超150%，公司整体销售规模和销售收入均快速增长。二季度公司抓住5月20日“网络情人节”活动机会，在刘耕宏抖音直播间推出“薇诺娜舒敏保湿特护霜礼盒”，开售4小时勇夺天猫美容护肤类目TOP9。在“6·18”期间，公司全渠道同时发力，在“6·18”系列大促活动突出重围，成为功效性护肤领域赢家，其中“薇诺娜”品牌自营旗舰店荣登618天猫美妆榜TOP8，成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌；京东平台再创新高，攀至国货美妆品牌排行榜TOP2；抖音平台国货美妆店铺排行榜TOP3；唯品、快手等全渠道表现势如破竹霸榜前列。三季度，公司接连推出“薇诺娜熊果苷美白保湿精华液”、“薇诺娜赋活修护精华霜”、“薇诺娜赋活修护精华眼霜”、“薇诺娜舒缓保湿冻干面膜”等新品。22年9月，公司立足皮肤科学，推出全新特护精华产品“薇诺娜舒缓保湿特护精华”。天猫双11预售首日4小时，薇诺娜预售定金勇夺天猫美容护肤类目TOP2，天猫美妆行业类目TOP4。下半年公司持续发力，热度持续不减，三季度单季销售收入和销售规模持续增加，整体销售情况值得期待，考虑到线上渠道是公司的主要销售途径，并结合现有“双十一”预售数据来看，公司四季度乃至全年的销售规模增长可期。

　　2022年前三季度综合毛利率减少0.11pct，期间费用率增加1.25pct

　　2022年前三季度公司盈利水平持续提升，从毛利率角度看，整体毛利率轻微下跌0.11个百分点。公司整体营业收入增速维为37.05%，而营业成本增速为37.75%，营业成本增长相对较多，因此综合毛利率略有波动下滑。2022年三季度单季度公司净利率水平也有所上升，主要源于报告期内公司投资收益大幅上涨206.27%，增加478.70万元至710.78万元，主要系公司在股东大会授权额度下积极利用闲置募集资金和闲置自有资金进行现金管理投资取得理财收益所致。

　　从费用的角度来看，2022年前三季度公司费用较去年同期有所上升，期间费用率上升1.25个百分点，主要是由于公司在研发方面加大投入所致。其中，销售费用同比增长3.60亿元，增幅约为36.80%，主要系随着销售规模快速增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致。报告期内销售费用增长与销售规模增长基本匹配。期间费用中研发费用增幅较大，较去年同期上涨0.58亿元，报告期内公司的研发活动开展顺利，研发投入与研究方向、研究进度基本匹配。管理费用较去年同期增加0.59亿元，主要系随公司规模增长，管理人员薪酬成本和其他行政费用支出同向匹配增加所致。

　　在营销方面，公司积极组织参与各类购物节和福利活动。七夕节薇诺娜推出“助力无惧敏感，勇敢去爱”低至3折的福利促销互动，开学季薇诺娜推出防晒霜开学礼活动，双十一期间，薇诺娜面霜、新品精华、防晒乳、面膜等明星产品全面开启预售活动，在淘宝的官方旗舰店，“薇诺娜舒缓保湿特护霜”有超过五万人支付定金，“薇诺娜清透防晒乳”超过两万人支付定金。另外有多位明星及品牌代言人助力薇诺娜品牌宣传，7月薇诺娜官宣余承恩成为薇诺娜品牌挚友，8月天猫超级品牌日中张钧甯空降薇诺娜旗舰店直播间，抖音921好物节中薇诺娜品牌代言人舒淇首次空降薇诺娜抖音官方直播间，明星聚集使得品牌影响力进一步加强。在研发方面，公司持续聚焦功效性护肤品研发，加大核心技术创新开发的资源投入力度，并持续专注于云南特色植物相关研究，应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤学级护肤品。22年9月，公司发布《2022中国敏感性皮肤精准修护指南》，剖析敏感性皮肤诱发根源，解读敏感性皮肤的发生机制，提出“精准修护”的护肤新思路。

　　在品类拓展方面，公司深入洞察消费者需求，以皮肤学理论为基础，持续进行产品研发和技术创新，不断推出新品，向消费者提供符合不同皮肤特性需求的专业型化妆品。专注于婴幼儿肌肤护理的“WINONABaby”品牌，以儿童皮肤科学为基础，聚焦“宝宝脆弱肌专业护理”进阶需求，成功在婴童护肤品类站稳脚跟，延续自去年首秀一鸣惊人的表现，“6·18”系列大促活动一举斩获天猫婴童护肤类目TOP5。2022年“6·18”系列大促活动，公司王牌“特护霜”单品销售额破亿，敏感肌专属“清透防晒乳”系列单品爆卖超100万支，并获得ONLYLADY年度最受欢迎防晒产品和国际SGS权威认证。“薇诺娜”品牌敏感肌专属精华家族产品全网爆卖超40万瓶。“高能修护干敏红”的“舒缓修护冻干面膜”产品爆卖超650万片。22年7月，公司接连推出新品“薇诺娜熊果苷美白保湿精华液”、“薇诺娜赋活修护精华霜”、“薇诺娜赋活修护精华眼霜”、“薇诺娜舒缓保湿冻干面膜”，获得良好的口碑。22年9月，公司立足皮肤科学，推出全新特护精华产品“薇诺娜舒缓保湿特护精华”。天猫双11预售首日4小时，薇诺娜预售定金勇夺天猫美容护肤类目TOP2，天猫美妆行业类目TOP4，表现十分亮眼。

　　公司主力产品专注于皮肤学级美妆产品，对于敏感肌群体的消费者具有一定的必选属性。公司所属的皮肤学级美妆产品行业增速表现明显优于同期的美妆行业整体以及护肤品类。与发达国家相比，我国人均消费额水平明显偏低，而敏感肌的主要成因中化妆品的过分及错误使用、高强度高压的工作生活状态、刺激辛辣的饮食、医美的普及等均是现代难以规避的主流因素，因此未来需求增长空间较大；公司作为细分赛道内的龙头企业，可享受行业高速发展的红利。此外公司擅长依靠高效精准的营销推广吸引消费，在线上渠道中遵循美妆产品销售的大趋势，灵活运用新媒体营销手段；在线下渠道中借助BA等人员优势，在药店/专卖店等终端网点内与普通美妆产品形成差异化，带来增量补充，市占率有保障。综上我们认为公司短期内具备渠道和营销优势，借助公域流量和行业红利实现广散网的迅速扩张，同时依靠私域流量的精细化运作进一步增强品牌影响；中长期，募资项目中新增产能落地搭配信息系统升级迭代，可主力公司迅速响应潜在的市场需求变化。我们预测公司2022/2023/2024年将分别实现营收56.40/74.40/94.08亿元，净利润12.17/16.25/20.69亿元，对应PS为10.74/8.14/6.44倍，对应EPS为2.87/3.84/4.87元/股，PE为50/37/29倍，维持“推荐评级”。

　　日化行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧、行业集中度降低的风险；品牌渠道推广不及预期的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.91%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.01亿，根据现价换算的预测PE为50.35。

　　该股最近90天内共有46家机构给出评级，买入评级40家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为228.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标5星，好价格指标2星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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